金巴厘进行重组，或为缓解收购馥华诗的财务压力

在12亿美元收购馥华诗（courvoisier）干邑品牌后的一年半里，金巴厘集团（Davide Campari Milano）债务压力明显提升。集团2025年一季度报显示，债务水平同比增长52.7%，但净销售额下滑4.2%。

在此背景下，金巴厘近期执行了一系列重组计划，包括出售部分品牌以缓解收购带来的财务压力。新上任的首席执行官西蒙·亨特（Simon Hunt）表示，集团未来将继续精简业务线、聚焦核心品牌，并暂停收购扩张计划。

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金巴厘已执行多项“瘦身”策略

6月26日，金巴厘宣布将Cinzano苦艾酒和起泡酒业务、以及意大利格拉帕酒品牌Frattina品牌出售，交易总金额为1亿欧元。

这笔交易被视作金巴厘新任CEO上任后的首个大动作，旨在通过出售部分资产来优化品牌结构，并缓解财务杠杆压力。这两大品牌2024年合计销售额为7500万欧元，占集团销售总额的2%，但在近年增长乏力，利润贡献有限。

就在4月份，金巴厘还释放出消息要出售澳大利亚的生产基地。该基地主要生产鸡尾酒等即饮产品。

在业务精简背后，金巴厘面临着较大的财务压力。据金巴厘一季度财报，截至2025年3月末，集团净债务升至24.19亿欧元（约合人民币201.88亿元），同比暴增52.7%。而同期净销售额则下滑至6.66亿欧元（约合人民币55.58亿元），降幅为4.2%。

财务压力显著增加，其中一个关键变量就是2023年金巴厘以12亿美元从三得利手中收购了干邑品牌馥华诗。

这笔高溢价收购显著拉高了金巴厘的债务水平，尽管馥华诗在2025年一季度贡献了约3210万欧元销售额，但仅占集团总销售额的4.8%，相较于品牌收购时13.2亿美元估值的长期回报预期，目前的投资回报仍显缓慢。

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馥华诗在华无为而治？

自金巴厘收购馥华诗以来，主要在美国、英国和南非市场推广，在中国市场则处于低干预状态。经销商分析到“金巴厘接手馥华诗后没再没出货，也没有换包装推新等行为，现在价格体系仍有些混乱，估计要等它库存自然消耗到较为良性的水平。”

早在三得利运营期间馥华诗的价格体系就已出现问题。彼时经销商要想拿到山崎、响、白州等热门威士忌的配额，需要以较高的比例搭配馥华诗。有些经销商拿到货后会以成本价或者折扣价转手，这就导致比如馥华诗XO原本600多元的渠道进货价，在批发市场跌至400多元，这个价格一直持续到现在。不过日威当时的利润较高，尚可覆盖这部分亏损。

随着威士忌价格整体回落，日威在中国市场进入“去泡沫”状态，馥华诗的高社会库存问题也凸显出来。

福建漳州洋酒经销商李伟表示，“三得利的经销商预计都会有个几千件的库存，我所知道的一个大商馥华诗优选版就进货了一万件以上，一直在以各种价格抛货，有时甚至低于150元。这款产品的级别其实在VSOP和XO之间，按正常渠道价拿货在350元左右。”

不过据了解馥华诗VSOP在库存清理了近2年以来，已经进入相对良性的状态。福建厦门威士忌经销商刘飞透露，“馥华诗VSOP在价格低点时低到过160多元，近期还回升了一点，渠道报价涨到了180元左右。前段时间金巴厘业务员来找我，表示他们现在正尝试在夜场渠道小规模铺一些货，其他渠道暂时处于按兵不动的状态。”

级别再高一点的馥华诗特醇EXTRA，近期也有部分批发商进行抛货，“2022年款，共计22瓶，清仓处理价1130元/瓶。”目前在电商渠道零售价格普遍在2000-2500元/瓶之间。

再来看馥华诗的一些限量产品。馥华诗传奇水楢木桶的全球限量发行500瓶，在中国市场库存仅几十瓶。有批发商在2024年10月就在以1万元/瓶清仓，2025年4月再次发布相同价格的清仓信息，可见出货速度也较为缓慢。

有业内人士分析到，“馥华诗干邑的品质其实是不错的，前几年有些人还会用它VSOP的酒去仿其他大牌。我在联合利华的时候就在接触，当初还叫拿破仑，但在更换了几个管理团队后，均未被放在推广的核心位置，有些可惜。目前金巴厘在中国的策略如何，还不清晰。”

“金巴厘过去擅长的是低位收购、组合优化、全球协同。但馥华诗干邑目前在中国市场的位置相对尴尬，三大洋已经分割了大部分市场，在福建、广州等重要洋酒市场也早已被卡慕超过，重塑难度远高于过去的成功案例。”